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2月以来，郑棉出现回调走势。在此之前，郑棉连续反弹了3个月。那么，郑棉回调的原因是什么？后期怎么走？

回顾历史行情，郑棉与美棉去年维持振荡下跌格局至10月末，郑棉最低跌至 12270元/吨附近，同期美棉最低跌至70美分/磅关键点位，之后强势反弹，郑棉受其影响同步反弹。去年11月中旬，随着国家防疫政策进一步优化，央行与银保监发布16条支持房地产市场平稳健康发展的金融措施，市场对2023年国内经济回暖信心倍增，棉花消费预期同步抬升。此时棉价仍处历史低估值水平，新棉虽然确定增产但供应后移，春节前诸多利多因素引发郑棉持续上行至14300元/吨附近。下游纱厂原料棉花与成品棉纱库存均较低，节后订单回流推动纱厂补库或助推棉价上行，加之春节前贸易商及部分下游企业提前备货使得市场相对火热，棉价再次启动上涨行情。春节后订单恢复有限，不及此前预期，同时远高于预期的美国非农数据使市场担忧增加，造成商品普跌，棉价下调。

近期有两件事对棉花消费产生了重要影响。一是巴基斯坦洪水导致的棉花大幅减产并没有带来超预期的棉花进口，因为在国内外汇?；挠跋煜?，棉花进口没有外汇支付，进口棉大量滞留在港口无法进入生产，导致棉花消费下降，纺织品服装出口大幅下滑，国内纺织业备受打击。由于纺织业在巴基斯坦国民经济中的地位举足轻重，纺织业的严重受挫导致该国经济极其窘迫，政府取消了纺织业的多项支持，纺织业深陷困境。另一个是土耳其的大地震，虽然地震发生已经过去了半个月，但事情的影响正在放大。土耳其是全球纺织业的重要力量，是美棉的重要买家，是欧洲纺织品的重要供应来源，此次地震可能使该国棉花消费量下降数十万吨，这无疑给全球消费增添了新伤。

巴基斯坦和土耳其棉花消费的减少并不完全是坏事，消费的缺口最终也会被其他国家弥补，或许对中国来说也是个机会。目前，全球棉花消费正处于复苏的初期阶段，产业链库存积压的问题正在解决，如果欧美的服装零售保持强劲势头，未来几个月的局面也将逐渐变好。具体到棉花价格，之前的调查显示，国内进口企业等待盘面跌破80美分抄底的大有人在，盘面在85美分以下国际现货成交趋增，因此棉价下跌的空间有限。

对于后市，年度视角下棉花供需仍偏宽松，棉价或将在持续数月的消费验证中维持振荡，随后将在4月、5月消费情况逐步尘埃落定时步入下行通道。

供给端方面，综合各家机构数据，2022/2023年度棉花全国总产量同比增产11%，未来仍有调增可能。全国棉花交易市场数据显示，春节后加工厂恢复较快，截至2月14日，新疆棉花加工量达到541.59万吨，同比增加18.07万吨，以当前速度预计在3月中旬能基本完成加工工作。同期新疆棉花公检量达到507.24万吨，同比落后2.62万吨，预计在4月上旬能基本完成公检工作。近几个月由于巴西棉陆续到港，棉花进口量呈现季节性增加，本棉花年度9月至12月累计进口57万吨，同比增长20万吨。但由于内外棉价倒挂，我国对外棉采购量较低，未来到港量将有所下降。在暂不考虑国储的情况下，总体上供应高于上一年度。

从需求端看，国内终端纺服市场分为外需市场和内需市场。外需方面，受海外宏观衰退预期影响，其纺服需求下降，我国出口订单同步萎缩。海关数据显示，去年9月至12月累计出口纺织服装1027.57亿美元，同比降低141.8亿美元，降幅12.1%。由于上一年度出口数据基数较高，且海外衰退趋势短期难改，后期纺服出口累计值预计维持此降幅。内需方面，去年年底以来，国内各地均快速恢复正常状态，人员及货物流动增加，经济逐步回暖。世界货币基金组织在1月末发布的《世界经济展望报告》中预测中国2023年GDP增速5.3%。笔者推算， 2022/2023年度棉花总需求相比上一年度将有所下降，期末库存累积，库消比抬升，棉价承压。

元宵节后纱厂、织厂订单有所回暖，但回暖程度有限，缺少长单，企业对后期需求多持观望态度。即便当前纺纱利润尚可，补库意愿也并不强烈，在订单没有大幅好转前，棉价上方高度受限。

由于“金三银四”未至，消费恢复情况尚不明确。此外，棉纺织信息网数据显示纱厂棉纱库存约17天，仍处低位，织厂棉纱库存处历史中位约14天，但绝对值较低，对棉价有所支撑。因此，若下游需求无大幅转变，棉价走势将维持振荡，直到消费情况趋于明朗时才能确定方向。笔者认为，棉价逐步走弱的可能性更高，重点关注需求恢复情况。

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