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中银证券(601696)发布研究报告称，在疫情扰动、外需疲软的背景下，2022年前三季度服装行业业绩承压。当前疫情反复预计会贯穿全年。展望2023年，中银证券认为，对于疫情后续政策保有持续改善的预期，当前服装终端零售数据底部波动，2023年销售或将出现改善。出口来看，将呈现前低后高的趋势。当前板块估值位于历史低位，未来建议重点关注复苏弹性大和稳增长标的、体育服饰和出口龙头。

推荐：太平鸟(603877)(603877.SH)、海澜之家(600398)(600398.SH)、森马服饰(002563)(002563.SZ)、安踏体育(02020)、华利集团(300979)(300979.SZ)等。

中银证券主要观点如下：

年初以来纺织服装板块指数承压但整体表现优于大盘。截止至2022年11月29日，纺织服饰板块指数较2022年初以来下跌15.97%，跑赢沪深300指数6.13 pct。按细分板块，纺织制造板块指数相比2021年初下跌14.49%，服装家纺板块指数相比2022年初下跌16.65%。2022Q3末纺织服饰板块基金持仓占公司总股本比例为2.39%，相比2022年初小幅下降0.23pct。

受疫情反复影响，2022年前三季度服装零售波动，Q4持续承压。2022年是充满挑战的一年，贯穿全年的疫情反复持续不断的影响终端消费。除1-2月份，8月份消费环境相对常态外，其余月份均受到影响。随着9月开始疫情出现反复，服装零售额有所波动。10月服装零售额同比减少7.5%，增速环比减少7.0pct。1-10月服装零售额同比降低4.4%。11月以来疫情影响仍在持续，冲击会延续到全年。展望2023年，在2022年销售低基数的背景下，2023年服装零售有望好于2022年，能否达到2021年全年服装零售水平取决于防疫政策的变化，从近期防疫政策不断精准和优化的背景下，我们对于2023年保持乐观的改善预期。

方向1：疫情后周期防疫政策优化背景下我们推荐收入恢复弹性较好的服企和稳增长标的。防疫政策持续优化利好线下消费复苏，大众休闲品牌和中高端女装龙头线下渠道布局完善，收入恢复弹性较好，业绩修复未来可期，重点推荐高弹性标的太平鸟、海澜之家、森马服饰、歌力思(603808)、地素时尚(603587)、欣贺股份(003016);疫情期间，稳增长标得益于自身品牌龙头优势及低频消费属性，营收稳健增长，随着疫情后周期线下消费回暖，品牌全渠道建设质效双升，未来有望延续较好态势，重点推荐稳增长标的比音勒芬(002832)、报喜鸟(002154)、波司登。

方向2：体育服饰估值进入合理配置区间，推荐国内体育服饰龙头。体育服饰行业仍处于快速发展期，行业格局不断优化，我们预计体育服饰板块短期有去库存压力，但库存问题长期来看是行业优化的催化剂，体育服饰龙头在强压的环境下有望进一步扩大市场份额。同时体育服饰板块估值进入合理配置区间，我们推荐国内体育服饰龙头安踏体育、李宁和特步国际，建议关注361度。

方向3：我们判断明年服装出口前低后高，看好海外需求复苏背景下纺织龙头表现。纺织制造重点公司积极布局外海外产能，产能优势有望进一步释放。其中，2022年H1申洲国际越南面料工厂扩建完成，新建柬埔寨和越南成衣工厂顺利推进;2022年华利集团新建印尼、缅甸工厂，扩建越南工厂。此外，重点公司海外客户占比高，且形成深度战略合作关系，随着海外需求的逐渐复苏有望受益。在明年出口前低后高的背景下，重点推荐纺织龙头华利集团、申洲国际、新澳股份(603889)，建议关注浙江自然(605080)。

风险因素：疫情不确定风险，消费复苏不及预期。

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