今年高层首次释放降准信号，大大超出市场预期。

7月7日，国务院召开常务会议，指出针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

今年以来，官方多次强调保持货币政策稳定性、坚持不搞大水漫灌、把握好货币供给总闸门，市场对此已达成共识，认为今年下半年的货币政策不存在降准降息的可能。然而，国常会此时再提降准，引发市场对货币政策调整的猜测。

多数市场分析人士认为，此举并不意味着货币政策总基调的大幅转弯。但考虑到市场对下半年资金面预期整体是中性偏紧的，国常会定调后将会出现反向修正，在未来很长一段时间内资金面大概率会维持相对宽松，带动利率进一步下台阶。

降准何时落地？

上次央行宣布降准是在2020年4月，时隔一年多，国常会再提"适时运用降准等货币政策工具 "。而从历次国常会对于降准的表态看，提到降准并不意味着会立刻落地。

中信证券明明指出，2020年6月之前国常会提及降准均非常明确，直接提及“运用/出台/实施/完善定向降准或普惠金融定向降准”。2020年6月份后国常会则笼统提及“综合运用降准、再贷款等工具”后，降准政策并未落地。

“本次国常会提出‘适时运用降准等货币政策工具’可能更倾向于降低企业综合融资成本的货币政策工具的笼统表述，并不意味着一定会有政策落地。”明明表示。

值得注意的是，7月15日将有4000亿MLF到期，央行可能在此之前宣布降准并在7月15日起执行，同时回收MLF规模。“但历史上也有两次国常会重提降准后，央行并无动作的情况发生。所以是否进行降准仍需等待 ‘靴子落地’。” 民生银行首席研究员温彬表示。

对于“降准”的时机，温彬认为，需看国内通胀情况。受大宗商品价格影响，近期PPI增速较高。5月份PPI同比增长9%，CPI同比上涨1.3%。尽管PPI对CPI传导受阻，但PPI上涨亦对通胀形成压力。预计PPI增长高点已过，CPI仍将处于温和通胀区间，这为降准提供了可能性。今年三季度末或是降准较好的时间窗口。

“降准”剑指何方

事实上，此前央行就降低实体经济融资成本出台多项举措。

去年，央行通过引导LPR利率下行的方式，降低企业融资成本。目前来看，LPR利率已保持14个月的“按兵不动”。

中信建投宏观经济与固定收益研究团队首席分析师黄文涛认为，此番降准不是为了释放流动性，而是为了降低融资成本。

“从我国过去历次降准的情况看，降准的时间、动因等存在不确定性，后续货币政策操作方式也存在不确定性。本次如果降准，可能为定向降准，也可能为普降。最大可能是通过降准替换大量到期的MLF，释放更便宜的资金降低银行成本，从而给中小企业降低融资成本。这应是降准的初衷(如有)。” 黄文涛表示。

“但降准不意味着大水漫灌。”黄文涛进一步表示，过去历次降准当月的央行公开市场操作情况，在大部分降准月央行皆通过公开市场操作进行了资金净回笼;仅有的两次降准月同时出现较大额资金净投放的情况，皆发生在2020年新冠疫情爆发的特殊时期。

今年以来，金融机构人民币贷款加权平均利率有所抬升，此次降准信号和前期存款利率定价机制改革等措施，皆有利于降低企业、尤其是中小企业融资成本，解决结构性问题。

国泰君安研报则认为，定向降准可能性最大，“置换MLF存在一定可能，全面降准可能性不大”。

究其原因，其首席宏观分析师董琦表示政策层面将会采用更为精细的量价调控，用于支持实体经济特别是小微、民营企业，与当前国常会会议的表述最为相近。与此同时，MLF在年内到期量最大的阶段在年底，这种形式的时点更可能在四季度。不排除当前置换的可能性，“一方面缓解7月MLF到期量的扩大，另一方面边际释放部分超额流动性，这种方式大概率会介于定向降准和全面降准之间。”

若发生定向降准或降准置换MLF，影响几何?董琦指出，定向降准主要针对“三档两优”中的部分股份制银行和中小银行，对银行间流动性利好，但相对有限。对实体经济，利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率。整体而言，股债均有积极支撑，债市利好相对更充分。“未来一段时间，经济格局是全球‘类滞胀’接力赛，短期‘比滞不比胀’，之后大概率会回到‘比胀不比滞’。”记者 刘佳 北京报道

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